Поема ли частния капитал - и това проблем ли е?
Как една нова стратегия промени пазара
Преди световната финансова криза се предполага, че хедж фондовете са били господарите на вселената. Те натрупаха безброй десетки милиарди активи под управление, наслаждавайки се на сочни такси от около 2% годишно плюс 20% от възхода. Преминете към миналата година, преди коронавируса, и хедж фондовете бяха излезли, заменени от фондове за частен капитал (PE).
Тези мениджъри на фондове за частен капитал запазиха голяма част от структурата на таксите, но имаха изцяло нова стратегия. Те купуваха частни фирми, често ги натоварваха с дългове, намаляваха разходите, реинвестираха в нови продукти или операции и след това продаваха тези частни фирми на други фондове за частен капитал или ги изписваха на фондовия пазар. Множество от добре познати имена, вариращи от AA и Saga, до Halfords, намериха своя път към фондовия пазар в Обединеното кралство чрез собственици на частни капитали.
Възходът и възходът на частния капитал
Според фирмата за данни Prequin, към юни миналата година общите активи, управлявани в сектора на частния капитал, са достигнали рекордните 4,11 трилиона долара, като хедж фондовете управляват само 2,8 трилиона долара. За разлика от тях общата пазарна стойност на всички акции, изброени в САЩ, беше 35 трилиона долара. Това е огромен брой в сравнение с фондовете за частен капитал. Но в действителност влиянието на тези щедро възнаградени мениджъри на фондове вече е ясно изразено и нараства от година на година – или поне това беше заключението на доклад на анализаторите от инвестиционната банка Morgan Stanley в края на 2019 г.
Многобройни доклади вече показват, че темпът на растеж на новите предприятия, които избират да излязат на борсата на фондовите пазари, е намалял значително през последните години. Анализаторите на Morgan Stanley също отбелязаха, че нивото на активността на сливания и придобивания (M&A) през 2019 г. е спаднало близо до историческо ниско ниво като пропорция от общата стойност на пазара. Междувременно по същата мярка дейността на частния капитал в Европа достигна най-високото си ниво от десетилетие.
На прост език, фондовете за частен капитал са имали и имат непропорционално въздействие върху публичните пазари, особено в сектори като медии, промишленост и потребителски услуги. Мнозина – включително анализаторите от Morgan Stanley – виждат това като положителна тенденция, която помага за борба с нарастването на възприеманата краткосрочност на пазарите на публични акции. Фирмите за частен капитал също се възползват от лесния достъп до евтини кредити, намалявайки значително цената на капитала за много предприятия, а също така са по-склонни да се ангажират с бизнеси, които са изложени на сиво (това са бизнеси, при които проблемите с устойчивостта означават, че много етични инвеститори не са склонни за влагане на нов капитал).
Жизненият цикъл на бизнеса
Реалността е, че жизненият цикъл на развитие на бизнеса – и достъпът до капитал – се промени фундаментално през последните години. Предприятията в ранен етап винаги са разчитали повече на началния капитал от частни богати инвеститори и ангели, както и от рискови капиталисти. След този първи етап на растеж частният бизнес обикновено ще се стреми да разшири успешна идея, продукт или услуга, често като взема заеми от банката.
Тъй като този втори етап започва да произвежда значителни маржове на печалба, много фирми в растеж някога биха потърсили публично откриване чрез листване на фондовия пазар. С течение на времето този растеж ще се надяваме да се превърне в солидни печалби, високи маржове и щедри парични потоци, които биха могли да бъдат изплатени като дивиденти на благодарни инвеститори. В този традиционен жизнен цикъл публичните пазари на практика предлагат търговия – бизнесът получава капитал за увеличаване в замяна на щедри изплащания чрез дивиденти, след като бизнесът е паднал.
Изглежда, че частният капитал ще промени последните два етапа, карайки много фирми да пропуснат изцяло публичните пазари. Ако се вгледате в портфейлите на успешни компании за частен капитал – като базираната в Обединеното кралство HgCapital (която е листвана на Лондонската фондова борса) – ще видите дълъг списък от бързо развиващи се, сравнително зрели бизнеси, с високи маржове и силни пазарни позиции – т.е. предприятия, които някога биха били листвани на фондовия пазар. Много от тези портфейлни предприятия може да останат частни завинаги, с излизане чрез търговски продажби към други частни фондове.
Какво означава Covid-19 за частния капитал
За много наблюдатели на пазара тези структурни промени представляват предизвикателство пред традиционния инвестиционен модел. Частните инвеститори на практика нямат достъп до тези ориентирани към растеж бизнеси, тъй като повечето от основните инвеститори във фондове за частен капитал са големи институции, готови да вложат пари за период от 10 години в партньорска структура.
Но дори ако достъпът беше изцяло отворен за частни инвеститори – а шепа фондове за частен капитал всъщност са изброени в Лондон – ще има реални опасения относно огромното количество ливъридж (заем), вградено в тези бизнес модели. Други заинтересовани страни като синдикатите също често се оплакват не само от високи нива на дълг и ниски нива на корпоративно данъчно облагане (дългът може да бъде компенсиран срещу корпоративни данъци), но и от практиките на управление на собствениците на частни капитали, които съзнават разходите си. Някои (леви) политици в Германия дори стигнаха дотам, че наричат фондовете за частни инвестиции скакалци.
Внезапното навлизане на Covid-19 може да промени нещата. Въпреки че нивата на дълга все още се покачват в световен мащаб, инвеститорите са станали предпазливи относно твърде големия корпоративен ливъридж. И много от най-успешните бизнеси в света по време на вирусната извънредна ситуация са били високопрофилни технологични компании с еднакво високопрофилни листвания на фондовия пазар.
И все пак един циник може да забележи, че мениджърите на фондове за частен капитал са изключително заети да набират десетки милиарди за чисто нови бедстващи фондове, готови да се нахвърлят върху жертвите на вирусната извънредна ситуация. Частният капитал може да се сблъска с насрещни ветрове, но не показва признаци да навлезе тихо в нощта.
